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市場養生訓

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第679回

2017年07月18日

 子供の頃夏休みには両親の故郷に行くのが恒例だったが、途中篠ノ井線の姨捨あたりで汽車が何度か逆方向に進行するのが楽しみだった。急こう配を上る時に行きつ戻りつジグザグに進むスイッチバック式のためだ。

 FEDの議長イェレンの量的金融緩和政策からの出口戦略もスイッチバック式を採っているのかもしれない。

 イェレンは先週の議会証言で、インフレ率低迷の原因は一時的な要因以外にもあるかもしれないと言った。

 市場は出口戦略が遅れると見て、債券価格は上昇(イールド下落)、ドルは下落、株は上昇した。

 それまでは失業率が下がり、賃金上昇圧力がかかり、インフレ率が上昇するというメカニズムを主張していた。それはFOMC(連邦公開市場委員会)の多数の見解でもあった。インフレ率が上昇しないのは携帯電話料金の値下げなど一時的な要因と捉えていた。利上げやバランスシートの縮小など金融の正常化に向かう姿勢を強く示していた。

 イェレンの実際の発言は大筋でそれほど変わったわけではない。失業率の低下がインフレ率を上昇させるメカニズムを強く信じている。

 だが市場はわずかな違いに真逆の反応をした。振り返れば一昨年12月にFEDが初めて0.25%の利上げをしてから、何度かイェレンの見方は揺れた。利上げに積極になったり慎重になったりの繰り返しだ。市場もそのたびに行きつ戻りつした。スイッチバック式だ。

 利上げやバランスシートの縮小は普通、債券や株の売り要因、ドルの買い要因になる。

 しかし四度の利上げを実施した現在、米国株は史上最高値を更新中だ。金融市場の大きな混乱もない。新興国の通貨もおおむね安定している。

 今のところスイッチバックを繰り返し、出口戦略という急こう配を順調に上っているようだ。

 では今後もスイッチバック式で出口戦略は順調に進むのだろうか。

 JPモルガンチェースのCEOダイモンは先週、未曾有の量的金融緩和を元に戻す経験は誰もしたことはないし、皆わかったような顔をして出口戦略を描いているが、どうしていいかは誰もわかりはしない。4兆5千億ドルに膨れ上がったバランスシートの縮小は皆が思う以上に悪影響を及ぼす可能性がある、と指摘した。

 いずれにせよスイッチバック式で市場や経済の反応を見ながら進めるしかないのだろう。

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プロフィール

  • 著者近影 小口 幸伸(おぐちゆきのぶ)
    1950年生まれ。通貨・国際投資アナリスト。 元ナショナルウェストミンスター銀行国際金融本部長。 横浜国立大学経済学部卒業後、シティバンク入社。変動相場制移行後間もなく為替ディーラーとして第一線で活躍。シティバンクのチーフディーラーとなる。その後ミッドランド銀行為替資金本部長を歴任。

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